当前位置: 金赞在线娱乐 > 投注数据> 竟彩比分直播360 - 招商食品:贵州茅台Q4重回高增 坚实迈向千亿

竟彩比分直播360 - 招商食品:贵州茅台Q4重回高增 坚实迈向千亿

发布时间:2020-01-11 13:39:59 人气:3044


竟彩比分直播360 - 招商食品:贵州茅台Q4重回高增 坚实迈向千亿

竟彩比分直播360,公司披露年报,在年末增加非标产品等因素下,18Q4重回高增,超出前期指引。展望19年,公司顺利度过春节渠道负反馈的压力测试,19年通过增加直营、提升结构等多种方式,完成全年目标助力集团千亿成大概率事件,20年更有望实现持续放量,增长路径清晰。调整19-21年EPS至33.40、38.12和42.30元,考虑到外资持续流入,估值仍有提升空间,给予19年25-27倍PE,目标价835-900元,继续强烈推荐。

报告正文

全年收入业绩增长26.4%、30.0%,Q4报表重回高增,超出前期公告指引。公司全年营业总收入772.0亿,归母净利润352.0亿,同比增长26.4%和30.0%,超出预增公告指引。18年末预收账款135.8亿,同比下降8.52亿。考虑到公司17年底因提价不接受提前打款,18年底提前打一季度款,料公司18年收入增长,部分来自预收账款确认,四季度销售回款266亿元,同比高增45.9%,验证年底打款政策。Q4收入利润222.3亿和104.7亿,同比增长34.1%和47.6%,Q4重回高增,我们推测系公司12月份增加计划外精品酒和生肖酒投放。

茅台酒吨价提升明显,系列酒收缩费用,收入体量突破80亿。18年茅台酒销量3.26万吨,同比增长8.1%,吨酒价格200.6万元/吨,同比提高15.7%,提升幅度低于18%,结合预收账款指标,我们推测公司18年实际发货量稍低于3.26万吨。全年非标茅台占比继续提升,与提价因素共同推动茅台酒毛利率91.25%,同比提升0.92%,Q4在非标放量推动下,料茅台酒毛利率提升更加明显。系列酒收入80.8亿,增长39.9%,销量2.98万吨,基本持平,推算吨酒价格27.1万元/吨,同比大幅提升40.5%,这与我们草根调研系列酒提价及主推高端产品相吻合,推动系列酒毛利率71.1%,同比提升8.3pcts。系列酒接近百亿体量后,我们预计19年公司将重点打造系列酒大单品,从收入增速考核转向消费者培育及动销考核,19年系列酒收入或将放缓。

销售及管理费用率双降,放大业绩弹性。全年销售费用率下降1.6pcts至3.3%,不少投资者关注Q4销售费用率-1.2%,我们调研反馈全年系列酒费用投放有明显收缩,推测系公司年初预提部分系列酒费用,下半年预提费用冲回所致。管理费用率下降0.8pcts至6.9%,四季度下降2.5pcts。期间费用率下降抵消消费税率上升影响,放大业绩弹性。

19年预计通过提升直营比重及产品结构,大概率超额完成。茅台19Q1受基酒供应不足影响,春节期间公司发货量较去年同期增量有限,好在公司对猪年生肖酒准备充分,春节期间大幅放量,另外春节直营店亦有所增量,拉动吨价价格提升,近期4月份货陆续发出,料成品酒供应逐步接上。我们预计公司19年整体发货量仍有望略超3.1万吨计划,并且通过提升直营比重、加大非标产品占比,以及确认部分预收账款,超额完成14%的收入增长目标,助力集团实现千亿目标。

糖酒会反馈及近期跟踪:二季度计划已打款,4月份到货快速被消化,批价升至1850元。近期调研反馈,经销商已将二季度飞天配额打款,4月份配额陆续到货并快速消化,且无法满足全部客户需求,近期批价随着四月份计划消化完毕,继续上升至1850元。5月份计划后续将陆续发出,预计Q1增速将与全年目标持平或略超,同时预收账款指标仍将靓丽。春节期间茅台顺利通过压力测试,经销商年初担忧的渠道负反馈并未发生,预计后续直营系统加大发货,对批价影响有限,预计在1600元以上形成有力支撑。今年春糖经销商座谈会上,价格问题也不再被过多提及,经销商更多是贯彻执行公司价格政策,推广宣传文化茅台。

如何看待茅台的内部改革?年报显示,公司18年直营体系销售占比6.7%(假设直营量均为飞天),较17年11.9%下降5.2%,我们认为19年直营比重将明显提升。年报披露2018年有437家经销商被取消资格,我们推测对应4000吨额度或更多,预计额度将陆续通过直营店、KA及电商等方式转为直营销售,除直营店春节有所增量外,其他渠道需时间对接及细化方案,预计Q2淡季期间将陆续展开。市场近期担忧公司内部改革方式及影响,我们认为公司改革外松内紧,有望让公司走向更现代化的公司治理,同时改革并未影响本轮周期中,茅台再次提升加强的超强品牌力,对经营并无负面影响。

投资建议:Q4重回高增,坚实迈向千亿,继续强烈推荐。公司18年报靓丽收官,Q4重回高增。考虑到公司顺利度过春节压力测试,以及19年增加直营、提升结构等多种方式,全年目标完成是大概率事件,来年更有望实现持续放量,增长路径清晰。调整19-21年EPS至33.40、38.12和42.30元,考虑到外资持续流入,估值仍有提升空间,给予19年25-27倍PE,目标价835-900元,继续强烈推荐。

风险提示:基酒不足导致发货不足、终端需求放缓、渠道改革进度慢于预期、直营放量后批价超幅回落

参考报告

1、《贵州茅台(600519)—业绩有底线,估值有支撑》2019-01-02

2、《贵州茅台(600519)—高基数回落,供需仍确定》2018-10-29

3、《贵州茅台(600519)—定海神针,切换首选》2018-08-02

附:财务预测表

作者风采

杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011-2013年就职于申万研究所,2014年加入招商证券,6年食品饮料研究经验。

欧阳予:浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士,2017年加入招商证券。

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,2016 年就职安信证券,2017 年加入招商证券。

李泽明:四川大学本科,北京大学金融学硕士,2017年就职国泰君安证券,2018年加入招商证券,1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。